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【央视新闻客户端】
来源：财联社
今年7 、8月份 ，A股和港股都进入“Hard”模式 ，上证指数在3900点附近震荡，而恒生科技指数经历7月近8%的反弹后 ，8月也进入阶段性盘整阶段。不少投资者的体感是 ，这两个月热点轮动较快，但持续性不强 ，赚钱难度大 。
对比各板块的涨跌幅 ，医药板块的创新药产业链引人关注 。截至8月末，港股创新药指数（931787CNY）过去两个月涨了22%以上 ，在全市场指数中涨幅居前；CS创新药指数（931152）则连续三个月（6~8月）实现月度正收益。拉长到近6个月来看 ，两只创新药指数也均收正，且相对主流指数跑出超额 。
图：创新药代表指数近6月涨跌幅表现
备注：数据源自Wind ，指数涨跌幅仅做客观展示 ，不构成投资建议 。市场有风险，投资须谨慎
复盘最近创新药的表现，主要沿着两条主线展开：一是创新药公司的BD交易持续超预期 ，二是CXO公司的业绩和订单回暖。部分龙头企业的半年报验证了海外订单增长趋势 ，市场也开始重新审视CXO的景气度 。与此同时，相关ETF交投活跃 。7月 ，在全市场跟踪创新药主题指数的ETF产品中 ，规模最大的港股创新药ETF广发（513120）区间日均成交额突破90亿元。
在产业催化方面，8月初 ，《国家基本药物目录》调整的政策预期升温；同时 ，中报业绩披露进入高峰期，多家头部公司交出了扭亏为盈或高增长的成绩单 。8月中旬 ，海外mRNA癌症疫苗III期临床取得阳性突破 ，带动医药科技主题活跃度提升 。
除此之外，创新药近期的表现 ，是因为超跌反弹 ，还是产业逻辑有了新的变化？
01．三个信号灯，同时亮了
这轮创新药行情，资金在交易什么？研究机构分析 ，产业层面的几个信号值得关注。
信号1：海外药厂以真金白银采购中国创新药
过去几年 ，中国创新药有一个绕不开的困扰：研发能力不差，但与全球市场始终隔着一层纱 。转折点出现在最近一两年 。
据中国药监局数据 ，2026年上半年 ，我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元 ，是2025全年对外授权交易总额的80% ，再创历史新高。创新药对外授权交易，涉及肿瘤 、代谢、免疫和神经等10个治疗领域 ，主要受让企业来自美国 、英国 、法国、意大利等20个国家和地区。
图：近年来我国创新药对外授权交易情况
备注：图片源自21世纪经济报道《上半年BD交易突破1100亿美元 创新药能否迎估值重构？》
比如 ，国内某头部药企把一款PD-1/VEGF双抗的海外权益授权给艾伯维，首付款6.5亿美元 ，加上后续里程碑付款预计最高能到49.5亿美元；港股某18A生物医药公司的一款PD-1/IL-2分子 ，首付款12亿美元给了武田，潜在里程碑超过100亿美元；另一家港股上市生物药企把同类产品授权给辉瑞，首付款12.5亿美元 。
这些数据说明 ，全球最顶尖的几家药厂——辉瑞 、默沙东 、艾伯维、阿斯利康 、百时美施贵宝——都在花几十亿美元购买中国研发的分子 。
值得关注的是交易模式的升级。以前中国企业更多是“单分子License out ” ，即把某个管线的海外权益一次性卖出 。但现在的交易模式在升级——某港股上市药企与武田的合作采用利润损失共担模式（Co-Co），双方按40/60比例分担开发成本及分享美国市场利润 。
信号2：双抗+ADC：中国分子正在定义下一代肿瘤疗法
众所周知 ，K药（Keytruda）是全球药王 ，2025年单品销售额超过300亿美元。它和O药（Opdivo）一起，构筑了全球超过500亿美元的PD-1单抗终端市场 。
现在 ，我国头部公司的一款PD-1/VEGF双抗 ，在与K药的头对头临床试验中展现了替代潜力 。这是全球第一个在III期临床里正面挑战K药的中国分子。
而国内另一家企业的一款TROP2 ADC药物，在针对非小细胞肺癌的注册临床中 ，客观缓解率达到45.1% ，而化疗组只有15.6%；中位无进展生存期，ADC药物是6.9个月 ，化疗是2.8个月 。针对多线治疗后三阴乳腺癌的数据同样碾压化疗 。
基于上述突破 ，PD-1双抗联合ADC治疗的探索方向，正日益成为产业界的共识——不少业内人士认为，这一组合疗法有望在未来成为主流治疗范式之一。
值得关注的是 ，在全球PD-1 plus双抗的研发竞赛中 ，中国的在研核心资产占据重要位置，不少企业均有领先布局 。
这一趋势也吸引了跨国药企的高度关注——近两年 ，MSD 、辉瑞、BMS 、阿斯利康等MNC密集与中国药企达成BD合作 ，涉及双抗和ADC等多个热门资产 。
信号3：创新药值得投资的细分领域在增加
产业发展逻辑变了，投资逻辑也有所改变。
过去三年 ，市场对创新药企的定价主要看“BD首付款 ”——管线授权 ，股价先涨一波，至于后续临床数据 、获批上市、海外销售额 ，市场并没有给予充分关注和定价。
2026年以来 ，市场资金的关注点从“早期分子BD”切换到了“临床后期数据和现金流验证” 。例如，多家头部创新药企的数十个核心管线已陆续在海外启动III期注册研究（包括SKB264、AK-112 、BL-B01D1 、DB-1303、IBI363 、HS-20093等） ，开始迎来数据密集读出 ，标志着国内创新药资产已整体进入临床验证和价值兑现的关键阶段 。
这些数据的优劣，或将在很大程度上影响相关公司未来数年的市值空间。
而CXO作为产业链的“卖水人 ”，产业逻辑也得到支撑——创新药研发活跃度越高 ，CRO和CDMO的需求就越旺 。这就好比AI大模型公司多了 ，算力供应商也跟着受益 。CXO是创新药后周期，业绩驱动逻辑较为清晰。部分优质CDMO标的业绩估值PEG在1到1.5倍之间 ，CRO也已出现业绩改善迹象 。
02．不同医药子板块 ，分别对应什么机会？
聊完创新药的产业逻辑，投资者可能更想了解的是：医药板块细分领域这么多 ，创新药 、生物科技、医疗器械 、医疗服务……它们之间到底是什么关系？分别适合什么样的市场环境？
打个比方：如果把整个医药行业看作一个“医疗体系 ” ，创新药和生物科技更像是这个体系的“研发部门”——它们负责开发新的治疗方案，技术突破快 、市场空间大 ，但业绩波动也大 ，行情好的时候弹性最足 。创新药的高弹性，叠加BD出海爆发（2026年上半年对外授权超1100亿美元） ，在市场风险偏好回升时往往率先领涨。
医疗器械和医疗服务则更像是“临床执行部门 ”——器械提供诊断和治疗工具 ，服务提供诊疗场所和操作 。整体看，它们的需求相对稳定，受政策扰动也相对较小 ，在市场偏防守的阶段更容易获得资金青睐 。
而CXO可以理解为这个体系的“外包研发生产部门 ”—— 药企每推进一个管线一步 ，从分子合成到临床试验再到商业化生产，都要向CXO采购服务。所以 ，无论哪家药企的创新药研发成功 ，CXO都能从中分一杯羹 。因而在创新药景气度向上的周期里，CXO往往同步显著受益 。
站在投资的视角看 ，当市场风险偏好较高、产业催化密集时 ，创新药和生物科技的弹性最大。
当市场偏震荡 、资金追求确定性时，医疗器械和医疗服务凭借相对稳定的刚性需求 ，往往表现更稳健。
而CXO介于两者之间——它既有创新药的景气传导 ，又有业绩的可见度，适合作为平衡型配置 。
按照创新药的产业链分布情况 ，广发基金布局了5只生物医药ETF ，分别跟踪不同子板块，覆盖A股和港股，侧重点各有不同 。
图：广发基金生物医药ETF产品信息
备注：指数定位相关描述仅作指数特征说明展示 ，不构成投资建议。基金产品信息来源于Wind ，截至2026年8月31日 。基金及指数本身波动较大，短期可能存在回调风险 ，请投资者根据自身风险承受能力 ，理性参与 。基金有风险，投资须谨慎
其中 ，港股创新药ETF广发（513120）跟踪中证香港创新药指数 ，是上述5只指数中创新药的纯度较高的指数。其成份股中，生物制品占45% 、化学制药占39%、医疗服务占16% ，基本没有中药 、医药商业 、医疗器械这些非创新药成份 。它支持T+0交易 ，年内（2026.1.1-2026.8.31）日均成交额超过57亿，成交额在创新药系列同主题ETF里排第一 。场外投资者可以通过港股创新药ETF联接基金（A：019670/C：019671）等产品参与。
创新药ETF广发（515120）跟踪中证创新药产业指数 ，覆盖恒瑞医药、药明康德、科伦药业等50家A股化学药 、生物药和CXO龙头企业 ，是配置A股创新药产业链的工具 。
恒生生物科技ETF广发（159169）聚焦港股18A生物科技公司，包含CXO企业，持仓更集中；医疗ETF广发（560260）以医疗器械和医疗服务为核心 ，和创新药形成差异化定位；医药ETF广发（159938）跟踪中证全指医药卫生指数 ，覆盖119只成份股，是覆盖面最广的工具选择 。
03．资金再平衡配置的重要方向
近1年的震荡盘整 ，让市场一度对创新药的长期产业趋势产生了动摇。但产业发展一直在向前 ，药品的创新也不会因为股价震荡而停滞 。
但当全球最顶尖的药厂用几十亿美元为中国创新药投票，当中国分子开始定义下一代肿瘤疗法 ，当产业趋势向上而估值还在相对适中的水平——这个位置的创新药产业 ，或许值得大家多看几眼 。
拉长时间周期来看，今年下半年 ，在政策支持 、创新加码、业绩验证 、出海热潮延续等多重因素催化下 ，创新药产业链已成为全球资金再平衡配置中的重要方向之一。
对于普通投资者而言，创新药产业链研究门槛较高 ，通过ETF进行指数化布局逐渐成为主流选择之一。
备注1：指数成份股信息来源于Wind ，截至2026年8月31日 。以上信息仅为指数成份股介绍，不构成任何投资建议，不作为投资者收益的保证 。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整 ，指数成份股的构成和权重可能会动态变化
备注2：创新药ETF广发的销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时 ，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为1.20% 、100万元（含）至500万元为0.80%、500万元及以上每笔收取1000元 ，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50% 、7日（含）至30日为0.50% 、30日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费 ，其赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0，此外 ，C类份额按年收取0.20%的销售服务费。详情请查阅本基金招募说明书 、基金合同等法律文件
备注3：港股创新药ETF广发的销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时 ，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为1.20% 、100万元（含）至500万元为0.80%、500万元及以上每笔收取1000元 ，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50% 、7日（含）至30日为0.50% 、30日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费 ，其赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0，此外 ，C类份额按年收取0.30%的销售服务费 。详情请查阅本基金招募说明书、基金合同等法律文件
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备注6：医疗ETF广发的销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时 ，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于50万元为0.50%、50万元及以上每笔收取100元 ，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50% 、7日（含）至365日为0.50% 、1年（含）至2年为0.25%、2年及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费 ，其赎回费率：持有不足7日为1.50% 、7日及以上赎回费率为0，此外 ，C类份额按年收取0.20%的销售服务费 。详情请查阅本基金招募说明书 、基金合同等法律文件
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